что такое ошибка слежения в etf
Как анализировать и выбирать ETF
Примерное время чтения: 5 мин
Что такое ETF и зачем он нужен
Перед тем, как перейти к разбору ETF, небольшое введение. В инвестиционном сообществе принято выделять два типа участников рынка – пассивных и активных инвесторов. Если сильно упростить, активными инвесторами обычно называют тех, кто самостоятельно составляет портфель из акций или облигаций отдельных компаний и выбирает время входа и выхода из каждой позиции. А к пассивным инвесторам относят тех, кто выбор отдельных акций и времени их покупки/продажи делегирует управляющим компаниям через специальные финансовые инструменты, в первую очередь ETF. Мне не очень нравится сам термин “пассивные инвестиции”, так как я считаю любое инвестиционное решение априори активным. Но так как термин является достаточно устоявшимся, буду в дальнейшем его использовать.
Теперь к ETF – аббревиатура образована от английского Exchange Traded Fund, или дословно – фонд, торгующийся на бирже. Этот фонд владеет неким набором активов, которые выбирает компания, управляющая фондом. У каждого фонда также есть свои собственные акции или паи, которые торгуются на бирже. Покупая пай фонда, инвестор, по сути, получает эквивалент небольшой доли в активах фонда.
ETF является хорошим инструментом для инвесторов, у которых нет достаточного времени/желания/опыта, чтобы самостоятельно анализировать и выбирать ценные бумаги для инвестиций. ETF позволяет делегировать этот процесс управляющей компании, которая формирует активы ETF и берет за это комиссию. В то же время, даже на российском рынке есть десятки ETF, а на американском их более 2000, поэтому сначала нужно выбрать, какие именно фонды стоит купить в портфель.
Как выбирать ETF
Выбор ETF состоит из двух основных шагов:
Выбор активов в портфель – отдельная большая тема, про которую еще напишу отдельно, не будем подробно на ней останавливаться в рамках данного поста. Перечислю только несколько ключевых параметров, с которыми должен определиться любой инвестор, прежде чем рассматривать конкретные ETF:
Сравнение и выбор ETF
После того, как определились с типом активов, которые хотим включить в портфель, нужно выбрать конкретные ETF для инвестиций. Эта часть значительно проще, так как есть простой и понятный алгоритм анализа и сравнения ETF между собой.
На первом этапе нужно понять, какие ETF на интересующие вас активы вообще доступны для инвестиций. На ММВБ на 9 сентября 2020 торгуется 44 ETF и БПИФ (которые я тоже отношу к ETF в рамках данной статьи, хотя между ними есть отличия – писал об этом отдельный пост). С полным списком можно ознакомиться на сайте биржи. Есть также полезный сайт RUSETFS, на котором удобно сравнивать фонды на ММВБ по ключевым параметрам. На американском рынке выбор ETF намного больше и их можно искать через специализированные сайты, такие как ETF.com или ETfdb.
После того, как составили полный список ETF, отвечающих вашим интересам, нужно сравнить их между собой. Для этого стоит использовать несколько ключевых параметров.
Комиссия. Почти все ETF берут фиксированную комиссию от объема активов фонда. Здесь все просто – чем ниже комиссия, тем лучше. У крупных американских ETF комиссии очень низкие, иногда менее 0.1% в год. У российских ETF комиссия, как правило, значительно выше – 0.5-1% в год и даже более. Все фонды раскрывают комиссию в публичном доступе.
Ошибка слежения. Это менее очевидный параметр, про который часто забывают, однако он играет важную роль для многих ETF. У большинства фондов есть определенный бенчмарк, или ориентир, на основе которого они формируют свои активы. Самый простой пример – ETF на индекс акций, например, S&P 500. Есть большое количество фондов, которые повторяют структуру индекса – держат акции 500 компаний в той же пропорции, что и в индексе. Однако динамика паев ETF и целевого индекса не будет точно совпадать по нескольким причинам.
Во-первых, в ETF есть комиссия, а в индексе ее нет. По этой причине динамика ETF всегда будет хуже. Структура активов ETF постоянно меняется из-за изменений в индексе, довнесения и вывода средств инвесторами и т.д. Из-за этих изменений структура активов может на короткие периоды времени немного отклоняться от целевой. Кроме того, чтобы произвести корректировки активов, управляющая компания должна совершить сделки на рынке и заплатить за них комиссию.
В результате возникает разница в доходности бенчмарка и ETF, которая и называется ошибкой слежения. Она почти всегда больше, чем комиссия, которую берет фонд, в некоторых случаях намного больше. В отличие от комиссии фонда, которая изначально известна, ошибку слежения можно узнать только на практике, сравнив историческую динамику фонда с его бенчмарком. По этому причине при прочих равных лучше покупать фонды с длинной историей, так как у них, как правило предсказуемое отклонение от целевого индекса и можно более точно оценивать возможную доходность.
Если у фонда есть достаточно длинная история и понятный бенчмарк, можно даже не обращать большого внимания на комиссию и смотреть только на ошибку слежения. Например, возможна ситуация, когда фонд с более высокой комиссией управляется более эффективно и по факту выгоднее, чем аналог с меньшей комиссией, который сильнее отстает от бенчмарка. Однако для многих ETF четкого бенчмарка нет – в этом случае ошибку слежения посчитать не получится и стоит ориентироваться на комиссию.
История фонда. При прочих равных, чем больше, тем лучше. Главное преимущество, которое дает длинная история – возможность точно оценить ошибку слежения. Стоит избегать фондов с очень короткой историей (несколько месяцев), так как на таком коротком интервале нельзя сделать вывод, насколько эффективно они управляются и какие реальные издержки несут для инвестора.
Объем активов фонда. При прочих равных, чем больше, тем лучше. Кроме того, стоит избегать фондов, активы которых совсем небольшие, например, несколько миллионов долларов. В этом случае комиссионные доходы фонда не будут покрывать даже минимальные административные расходы на его содержание и он скорее всего будет плохо управляться.
Управляющая компания. Как правило, чем больше и известнее управляющая компания, тем лучше, особенно если речь идет о “простых” ETF, например, на золото или стандартный индекс акций типа S&P 500. Однако могут быть исключения, в первую очередь, когда речь идет о нишевых ETF на определенную сферу. В этом случае, небольшие управляющие компании, которые фокусируются на конкретных индустриях, могут лучше управлять активами, чем более крупные аналоги, у которых нет явной специализации.
Цена одного лота. Как правило, один лот ETF стоит достаточно дешево и не должен влиять на выбор. Однако для участников рынка с небольшим счетом цена лота может быть значимым фактором. Например, самый известный американский ETF SPY стоит более 300 долларов или около 25 тысяч рублей по текущему курсу. Для начинающих инвесторов со счетом, например, 100 тысяч рублей это может быть значимой преградой, так как минимальная доля портфеля, на которую можно купить такой ETF, будет составлять 25%, что очень много.
По этой причине инвесторам с небольшим счетом может быть целесообразно выбрать ETF с маленькими лотами, даже если у него выше комиссия или хуже другие параметры, так как он позволит более гибко формировать и балансировать портфель. А затем при росте депозита можно будет заменить ETF, когда размер лота перестанет быть критичным.
Перечисленных выше факторов вполне хватит, чтобы анализировать и выбирать “простые” ETF, например, на индекс акций. В некоторых случаях, когда речь идет об ETF на отдельную индустрию или еще какую-то узкую сферу, могут также быть другие параметры – оставим их для отдельного поста. Начинающим инвесторам стоит начинать именно с таких простых ETF, а затем при желании переходить на более сложные и специфические.
Примеры анализа и выбора ETF
Чтобы показать на практическом примере, как выглядит процесс анализа и выбора фонда, сделал обзор доступных ETF на золото на ММВБ – доступен по ссылке. Постепенно разберу таким образом все ETF на ММВБ, а также некоторые интересные фонды на американском рынке.
Ошибки отслеживания ETF: защитите свои доходы
Опубликовано 10.06.2021 · Обновлено 13.06.2021
Хотя среднестатистический инвестор редко учитывает ошибки отслеживания, они могут оказать неожиданное существенное влияние на доходность инвестора. Важно изучить этот аспект любого индексного фонда ETF, прежде чем вкладывать в него какие-либо деньги.
Целью индексного фонда ETF является отслеживание определенного рыночного индекса, часто называемого целевым индексом фонда. Разница между доходностью индексного фонда и целевого индекса называется ошибкой отслеживания фонда.
В большинстве случаев ошибка отслеживания индексного фонда невелика, возможно, всего несколько десятых процента. Тем не менее, целый ряд факторов иногда может привести к разрыву в несколько процентных пунктов между индексным фондом и его целевым индексом. Чтобы избежать такого неприятного сюрприза, индексные инвесторы должны понимать, как могут развиваться эти разрывы.
ключевые выводы
Что вызывает ошибки отслеживания?
Управление индексным фондом ETF может показаться простой работой, но на самом деле это может быть довольно сложно. Управляющие индексными фондами ETF часто используют сложные стратегии для отслеживания своего целевого индекса в режиме реального времени с меньшими затратами и большей точностью, чем их конкуренты.
Многие рыночные индексы взвешены с учетом рыночной капитализации. Это означает, что количество каждой ценной бумаги, содержащейся в индексе, колеблется в зависимости от отношения ее рыночной капитализации к общей рыночной капитализации всех ценных бумаг в индексе. Поскольку рыночная капитализация равна рыночной цене, умноженной на количество акций в обращении, колебания цен на ценные бумаги приводят к постоянному изменению состава этих индексов.
Индексный фонд должен совершать сделки таким образом, чтобы держать сотни или тысячи ценных бумаг точно пропорционально их весу в постоянно меняющемся целевом индексе. Теоретически, всякий раз, когда инвестор покупает или продает индексный фонд ETF, сделки по всем этим различным ценным бумагам должны выполняться одновременно по текущей цене. Это не так. Хотя эти сделки автоматизированы, сделки по покупке и продаже фонда могут быть достаточно крупными, чтобы немного изменить цены ценных бумаг, которыми он торгует. Кроме того, сделки часто выполняются с немного разным временем, в зависимости от скорости обмена и объема торгов по каждой ценной бумаге.
Типы ошибок отслеживания
Ряд различных факторов может вызвать ошибку отслеживания или способствовать ее возникновению.
Правила диверсификации
В соответствии с положениями о ценных бумагах в Соединенных Штатах, ETF должны держать не более 25% своих портфелей в какой-либо одной акции. Это правило создает проблему для специализированных фондов, стремящихся воспроизвести прибыль определенных отраслей или секторов. Для подлинного воспроизведения некоторых отраслевых индексов может потребоваться владение более четверти фонда в определенных акциях. В этом случае фонд не может юридически воспроизвести реальный индекс в полном объеме, поэтому очень вероятно возникновение ошибки отслеживания.
Комиссия за управление фондом и торговлю
Комиссионные за управление фондами и торговлю часто упоминаются как крупнейшие источники ошибок отслеживания. Легко видеть, что даже если данный фонд точно отслеживает индекс, он все равно будет хуже этого индекса на сумму комиссий, вычитаемых из доходов фонда. Точно так же, чем больше фонд торгует ценными бумагами на рынке, тем больше комиссий он будет накапливать, что снижает доходность.
Кредитование ценными бумагами
Кредитование ценными бумагами происходит в первую очередь для того, чтобы другие участники рынка могли занять короткую позицию по акциям. Чтобы продать акции в короткие сроки, нужно сначала занять их у кого-то другого. Обычно акции заимствуются у управляющих крупными институциональными фондами, например у тех, кто управляет индексными фондами ETF. Менеджеры, участвующие в кредитовании ценными бумагами, могут генерировать дополнительную прибыль для инвесторов, взимая проценты по заемным акциям. Кредитный фонд по-прежнему сохраняет свои права собственности на акции, включая дивиденды. Однако полученные сборы создают для инвесторов дополнительную прибыль, превышающую ту, которую может получить индекс.
Краткий обзор
Часто инвесторам советуют просто покупать индексный фонд с наименьшими комиссиями, но это не всегда может быть выгодно, если фонд не отслеживает свой индекс так, как ожидалось.
Обнаружение ошибок отслеживания
Главное, чтобы инвесторы понимали, что они покупают. Убедитесь, что рассматриваемый вами индексный фонд ETF хорошо отслеживает свой индекс. Ключевые показатели, на которые следует обратить внимание, – это R-квадрат и бета фонда. R-квадрат – это статистическая мера, которая показывает, насколько хорошо динамика цен индексного фонда коррелирует с его эталонным индексом. Чем ближе R-квадрат к единице, тем больше взлеты и падения индексного фонда соответствуют контрольному показателю.
Вы также захотите убедиться, что бета-версия фонда очень близка к бета-версии целевого индекса. Это означает, что у фонда примерно такой же профиль риска, что и у индекса. Теоретически фонд может иметь тесную корреляцию со своим индексом, но все же колебаться с большей или меньшей маржой, чем индекс, на что будет указывать другая бета. Эти два показателя вместе показывают, что фонд будет очень внимательно отслеживать индекс.
Наконец, визуальная проверка доходности фонда по сравнению с его эталонным индексом – хорошая проверка статистических данных. Обязательно посмотрите на разные периоды, чтобы убедиться, что индексный фонд хорошо отслеживает индекс как в отношении краткосрочных колебаний, так и долгосрочных тенденций.
Выполнив простую домашнюю работу, предложенную выше, вы можете убедиться, что индексный фонд ETF отслеживает свой целевой индекс, как рекламируется, и у вас будет хороший шанс избежать ошибки отслеживания, которая может отрицательно повлиять на вашу прибыль в будущем.
Ошибка отслеживания
Что такое Ошибка отслеживания?
Ошибка отслеживания сообщается как разница в процентах эталонного показателя, который он пытался имитировать.
Ключевые моменты
Понимание ошибки отслеживания
Поскольку риск портфеля часто сравнивается с эталонным показателем, ошибка отслеживания является обычно используемым показателем для оценки эффективности инвестиций. Ошибка отслеживания показывает стабильность инвестиций по сравнению с эталонным показателем за определенный период времени. Даже портфели, которые идеально проиндексированы относительно эталонного показателя, ведут себя иначе, чем эталонный показатель, даже если эта разница на повседневной, квартальной или годовой основе может быть очень незначительной. Мера ошибки отслеживания используется для количественной оценки этой разницы.
Ошибка отслеживания – это стандартное отклонение разницы между доходностью инвестиции и ее эталоном. Учитывая последовательность доходов от инвестиций или портфеля и их контрольный показатель, ошибка отслеживания рассчитывается следующим образом:
Ошибка отслеживания = стандартное отклонение (P – B)
Его также можно использовать для прогнозирования результатов, особенно для количественных менеджеров портфелей, которые создают модели риска, которые включают вероятные факторы, влияющие на изменения цен. Затем менеджеры создают портфель, который использует тип составляющих эталона (например, стиль, кредитное плечо, импульс или рыночную капитализацию), чтобы создать портфель, который будет иметь ошибку отслеживания, которая точно соответствует эталону.
Особые соображения
Факторы, которые могут повлиять на ошибку отслеживания
Помимо комиссии фонда, на ошибку отслеживания фонда может повлиять ряд других факторов. Одним из важных факторов является степень, в которой авуары фонда соответствуют активам базового индекса или эталона. Многие фонды основаны на представлении управляющего фондом о репрезентативной выборке ценных бумаг, составляющих фактический индекс. Часто также существуют различия в весах между активами фонда и активами индекса.
Надбавки и скидки к стоимости чистых активов
Оптимизация
Когда в эталонном индексе присутствуют редко торгуемые акции, поставщик ETF не может покупать их, не повышая их цены существенно, поэтому он использует выборку, содержащую более ликвидные акции, для определения индекса. Это называется оптимизацией портфеля.
Ограничения диверсификации
ETF регистрируются регулирующими органами как паевые инвестиционные фонды и должны соблюдать применимые правила.Следует отметить два требования к диверсификации: 75% активов компании должны быть инвестированы в денежные средства, государственные ценные бумаги и ценные бумаги других инвестиционных компаний, и не более 5% общих активов может быть инвестировано в какую-либо одну ценную бумагу.1 Это может создать проблемы для ETF, отслеживающих эффективность сектора, в котором много доминирующих компаний.
Cash Drag
Изменения индекса
ETF отслеживают индексы, и когда индексы обновляются, ETF должны последовать их примеру. Обновление портфеля ETF связано с транзакционными издержками. И не всегда возможно сделать это так же, как с index. Например, акции, добавленные в ETF, могут иметь цену, отличную от той, которую выбрал создатель индекса.
Распределение прироста капитала
Кредитование ценными бумагами
Валютное хеджирование
Международные ETF с валютным хеджированием могут не следовать эталонному индексу из-за затрат на валютное хеджирование, которые не всегда отражены в MER. Факторы, влияющие на стоимость хеджирования, включают волатильность рынка и разницу процентных ставок, которые влияют на ценообразование и исполнение форвардных контрактов.
Фьючерсный ролл
Поддержание постоянного кредитного плеча
Пример ошибки отслеживания
Например, предположим, что существует паевой инвестиционный фонд с большой капитализацией, сопоставленный с индексом S&P 500. Затем предположим, что паевой инвестиционный фонд и индекс реализовали следующие доходы за данный пятилетний период:
Что такое ошибка слежения в ETF фондах.
Как узнать, хорошо ли выполняет свою работу выбранные вами ETF фонд?
Некоторые могут обратиться к показателям прошлого года, но производительность – это не ответ: рынки растут и падают независимо от того, насколько хорошо ETF выполняет свою работу.
Самый простой ответ – «ошибка слежения».
Подавляющее большинство ETF нацелены на отслеживание индекса – это означает, что ETF пытаются обеспечить такую же доходность, как и конкретный индекс. А разница в отслеживании – это несоответствие между эффективностью ETF и индексом, за которым он следует.
Это показатель для инвесторов, позволяющий оценить, получают ли они то, за что платят. Это одна из самых важных статистических данных по ETF, которую следует учитывать.
Разница в отслеживании редко бывает нулевой: ETF обычно довольно точно следует за своим индексом.
Это потому, что ряд факторов мешает ETF идеально имитировать свой индекс. Однако доходность ETF не всегда соответствует их индексу. Ошибка слежения может быть маленькой или большой, положительной или отрицательной.
Ошибка отслеживания – это связанный, но отдельный показатель. Ошибка отслеживания связана с изменчивостью, а не с производительностью. Ошибка отслеживания – это среднегодовое стандартное отклонение разницы дневной доходности между общей доходностью фонда и общей доходностью его базового индекса.
С точки зрения непрофессионала, ошибка отслеживания в основном связана с отличием разницы в доходности фонда и самого индекса.
Итак, какие факторы влияют на то, насколько хорошо фонд отслеживает свой индекс?
Общий коэффициент расходов или комиссия фонда.
Коэффициент общих расходов (комиссия фонда) ETF – единственный лучший индикатор будущей разницы в отслеживании. Если ETF взимает 1 процент за отслеживание индекса, то при прочих равных, доходность ETF должна отставать от доходности индекса ровно на 1 процент. Вот почему комиссия так важна, и эмитенты ETF постоянно соревнуются, чтобы предложить самую низкую комиссию.
Хотя комиссия является лучшим индикатором будущей разницы в отслеживании, все остальное не равно – в игру вступают другие факторы.
Затраты на транзакцию и перебалансировку.
Когда индекс изменяет баланс своих составляющих, добавляет новую компанию или удаляет, ETF отслеживающие индекс, должны скорректировать свои активы, чтобы отразить текущее состояние индекса.
ETF должен покупать и продавать свои базовые ценные бумаги и нести связанные с этим торговые издержки. Эти расходы должны быть оплачены за счет активов фонда, что, следовательно, увеличивает разницу в отслеживании.
ETF, которые отслеживают индексы со многими ценными бумагами, неликвидными ценными бумагами или которые часто ребалансируются по дизайну (например, равновзвешенный индекс), будут нести большие транзакционные издержки и затраты на ребалансировку, что увеличит разницу в отслеживании.
Регулярный отбор.
Иногда держать каждую компанию в индексе непрактично или невозможно. Некоторые индексы (особенно индексы облигаций) содержат тысячи ценных бумаг, некоторые из которых может быть трудно приобрести по справедливой цене. Вместо того, чтобы нести транзакционные издержки и затраты на перебалансировку, связанные с покупкой и продажей каждой ценной бумаги в своем индексе, некоторые ETF предпочитают проводить репрезентативную выборку.
В индексах с тысячами ценных бумаг самые маленькие ценные бумаги имеют крошечный вес и незначительно влияют на результаты. Чтобы сэкономить на расходах, менеджеры ETF могут отказаться от некоторых из этих небольших ценных бумаг.
Денежное перераспределение.
Некоторые ETF получают дивиденды от своих базовых ценных бумаг и распределяют их среди держателей ETF. Однако ETF не распределяют эти дивиденды в режиме реального времени (как предполагают бумажные портфели, поддерживаемые поставщиками индексов), они делают это периодически.
У ETF будет «денежное перераспределение» в период между получением ETF дивидендов и их распределением между акционерами. Инвестиционные менеджеры могут выбрать временное реинвестирование этих дивидендов, но такое реинвестирование также связано с расходами. Удерживая часть своего портфеля наличными или участвуя в сделках по реинвестированию, ETF будет иметь несколько иную доходность, чем полностью инвестированный индекс, что вызывает разницу в отслеживании.
Сроки.
Когда индекс восстанавливает баланс или восстанавливает свои компоненты, изменения происходят мгновенно. Напротив, ETF, отслеживающий индекс, должен выйти и совершить транзакцию, чтобы перестроиться с индексом. В течение времени, необходимого для покупки и продажи необходимых ценных бумаг, цены движутся и создают разницу между индексом и ETF.
Кредитование ценными бумагами.
Некоторые ETF ссужают ценные бумаги в своем портфеле платежеспособным заемщикам (часто производящие шорт). Это создает дополнительный доход для ETF сверх того, что покрывается индексом. Короче говоря, доход от кредитования ценными бумагами может помочь снизить затраты на ETF и улучшить разницу в отслеживании.
Сумма дохода от кредитования ценными бумагами зависит от преобладающих ставок по кредитам на рынке капитала по этим конкретным ценным бумагам. Ценные бумаги, по которым большие шорт позиции, обычно требуют более высоких премий и могут приносить значительный доход от займов ценных бумаг, тогда как другие могут быть относительно незначительными.
В конце концов, многие закулисные факторы влияют на то, насколько хорошо ETF отражает доходность своего базового индекса. Ошибка слежения является наиболее лучшим инструментом для оценки того, как все эти факторы взаимодействуют и, в конечном счете, насколько хорошо ETF выполняет свои обещания.
Ищите низкие или даже положительные различия в отслеживании, которые относительно стабильны с течением времени.
ETF надежность.
Заинтересовался темой ПИФов или как сейчас модно говорить ETF.
Интересовала исключительно их надежность.
Пока изучал тему, сложилось мнение что ПИФ, это по сути то же самое что я описывал в теме по недвижимости.
Со знакомым пообщался, вот он реально инвестирует в недвижимость.
Покупает бетон, выдвигает свою кандидатуру пред правления, избирается и начинает пилить бюджеты через заключение договоров на услуги с откатами по завышенным в разы сметам.
Вот это я понимаю инвестиция. Доходность 1000% годовых.Народ у нас пассивный, все все знают, в этих самых интернетах грозно машут руками, но с вероятностью 99,9% ни кто ни чего не делает. При этом с активными он дружит.
Таким образом, собственники жилья, это тоже чья то инвестиция. Причем высокодоходная.
В общем в итоге мнение подтвердилось информацией из сети.
«Художники».
Выводя на рынок новый ПИФ, маленькая, но гордая управляющая компания должна каким-то образом привлечь к нему внимание. Есть ли лучший способ, чем показать хорошие результаты уже на старте, с ходу штурмовать верхние позиции разного рода рейтингов и рэнкингов? А ведь для обретения «лидерства» нужны даже не деньги, а время: «Информация о результатах инвестиционной деятельности УК паевого фонда публикуется или распространяется не ранее чем по истечении 6 месяцев со дня завершения формирования ПИФа. » (пункт 1.15.1 приказа ФСФР № 05-23/пз-н). Полгода вполне достаточно для «обгона» рынка.
Как это делается? Нередко «стартовый капитал» фонда составляют деньги аффилированных структур, то есть очень «лояльные» деньги. Теперь предположим, что стоимость чистых активов (СЧА) новоиспеченного открытого ПИФа акций равняется «минимальным» 10 млн рублей – именно столько требуется для того, чтобы фонд считался сформированным. С помощью дружественных компаний управляющие совершают сделки с неликвидными акциями: «родственная» структура продает бумаги по одной цене, потом сама же выкупает их по более высокой.
Чтобы нарисовать доход в 10%, достаточно «пустить в расход» всего 1 млн рублей. Кстати, выкупать бумаги полностью совсем не обязательно: можно просто совершить несколько сделок, искусственно наращивая стоимость пакета. Правда, положение о составе и структуре активов ПИФов запрещает управляющим открытыми фондами приобретать бумаги без признаваемых котировок. Но и это не проблема. Для «признания» котировки хватит десяти сделок в течение десяти торговых дней суммарным объемом 500 тыс. рублей. Между тем «неликвида» на российском фондовом рынке хватает – более 90% оборота приходится на сделки лишь с десятью «голубыми фишками». Найти бумаги с пустым биржевым «стаканом» (очередь заявок на покупку и продажу) не составляет труда.
Чем опасна эта схема – очевидно: манипулировать с «неликвидом» – просто, заключать выгодные рыночные сделки – сложно. Когда деньги начнут выводиться, цена пая быстро покатится вниз. В чем выгода махинаторов – тоже понятно: «красивые» результаты притягивают деньги пайщиков, а УК зарабатывает как раз на проценте от СЧА, получая так называемое management fee – вознаграждение за управление. Управление, однако, может быть весьма посредственным.
«Распильщики».
Во-первых, говорит Николай Аблаутов, это покупка-продажа на больших объемах. Если с крупной заявкой выходить в «стакан», его можно попросту опустошить, оставшись в итоге неудовлетворенным. «Обычно сделки на внебиржевом рынке заключаются с бумагами, которые плохо или вообще не торгуются на бирже», – добавляет гендиректор УК «Метрополь» Мечислав Шешеловский. Впрочем, такие бумаги не подходят для открытых ПИФов, ибо по ним отсутствуют признаваемые котировки.
Акции «Газпрома», РАО «ЕЭС России», «Норильского никеля» – совсем другое дело. Их и на бирже приобрести не составит труда. Предположим, что на организованном рынке акции газового монополиста торгуются по 300 рублей за штуку. Однако управляющий через аффилированного брокера договаривается с контр¬агентом и совершает сделку вне биржи уже по 303 рубля за акцию. Полученный процент участники «сговора» делят между собой. Если проводить несколько подобных сделок в течение года, легко получить «левую» прибыль в размере 1% от СЧА и даже больше. Если управляющий не станет жадничать, то на фоне остальных фондов ПИФ по-прежнему будет выглядеть достойно. И, что самое интересное, останется вне подозрений регулятора, ведь в течение одного дня цена по большинству акций колеблется в диапазоне нескольких процентов. Как отмечают участники рынка, ФСФР начинает беспокоиться, когда отклонение цены от рыночной достигает 15%.
«Один из моих любимых примеров – акции «Северо-Западного телекома». Неплохая бумага: входит в РТС в котировальный список А2, на ММВБ – в А1. Но есть один минус – маленькая ликвидность. Контрагенты договариваются по телефону, заполняют «стакан» в РТС и совершают сделку. При этом цена «телекома» на ММВБ и РТС может сильно отличаться», – рассказывает один из участников рынка, пожелавший остаться неназванным.
Миру – брэнд.
«Рынок жучков уже в прошлом», – оптимистично заявляют специалисты по управлению чужими деньгами. «Схемы есть, но «серьезные» УК этим не занимаются», – настаивает Мечислав Шешеловский. Ведь если компания один раз «попадется» на манипуляциях с деньгами пайщиков, она рискует навсегда потерять свою репутацию и доверие клиентов. Стоит заметить, что брэнд компании – один из самых эффективных инструментов для привлечения пайщиков. Исследования PricewaterhouseCoopers показывают, что большинство богатых инвесторов в мире выбирают компании, ориентируясь на брэнд, доходность как таковая стоит на девятом (!) месте. Но это в мире. В России действует иной фактор, что-то вроде круговой поруки: если поймают одну УК, подозрение падет на всю индустрию в целом. «К тому же у УК есть свой цербер – спецдепозитарий», – переходит к вопросам техническим управляющий директор УК «Райффайзен капитал» Владимир Соловьев.
Мой ласковый и нежный цербер.
В идеале спецдеп не только хранит активы фонда, но и следит за работой управляющего. Обнаружив нарушение, он обязан доложить об этом в ФСФР. Кстати, по закону об инвестиционных фондах «без согласия специализированного депозитария управляющая компания не вправе распоряжаться имуществом ПИФа, за исключением сделок, совершенных через организаторов торговли». На практике же многие УК давно завели «родственные» спецдепы. Конечно, формально их ничего не связывает, кроме договора об обслуживании, но порой они даже располагаются в одном здании. По словам Владимира Соловьева, ФСФР планирует разработать положение о недопустимости хранения активов паевых фондов в аффилированном депозитарии. Тем временем многие участники рынка объясняют содержание своих спецдепов логикой бизнеса, дескать, зачем пользоваться чужим карманом.
«Если спецдеп сознательно «закроет глаза» на махинацию, то он рискует потерять лицензию. Однако, если манипуляция мелкая, в рамках обычного рыночного движения цены, то отследить ее практически невозможно», – констатирует Николай Аблаутов.
Китайская лифтовая шахта. Управляющая компания проводит сделки с ценными бумагами не самостоятельно, а через брокера. Зачастую роль «фондового посредника» опять-таки выполняет «родственная» структура. Она становится обладателем весьма ценной внутренней информации: какие бумаги, в каком объеме и по каким ценам приобретены или будут приобретаться. Соблазн воспользоваться тайным знанием велик.
«Теоретически может возникнуть ситуация, когда «домашний» брокер накопил убыток по какой-то бумаге, и ее «упаковывают» в фонд, в портфеле которого она потеряется», – приводит пример Николай Аблаутов. «Однако и здесь эти действия возможны только в рамках внутридневного движения цены», – добавляет специалист. Инвесткомпания не пострадает – деньги из кармана пайщиков перетекают к ней. Дабы избежать подобных манипуляций, во многих финансовых холдингах принимают кодексы профессиональной этики, возводят так называемые «китайские стены», ограничивая сотрудникам доступ к данным других подразделений. «На бумаге все выглядит красиво, но в реальности люди пересекаются и обмениваются информацией, например в той же самой курилке», – иронизирует один из собеседников «Ф.».
Есть общая позиция Регулятора, которая касается доходности инвестиционного фонда. Если попытаться выразить ее простыми словами, то, ситуация может развиваться следующим образом:
Иными словами: даже очень хорошая статистика фонда по предыдущим месяцам не дает гарантии того, что это будет продолжаться долго. Так как речь тут идет не об инвестициях в какие-то понятные активы. А речь ведется о попытках спекулировать деньгами инвесторов, с целью получения общей прибыли.
Понятное дело, получается это далеко не у всех. Да и доходность в конце то концов, могут просто искусственно раздувать. Вот простейшая схема:
Соответственно УК закупает для ПИФа какой-нибудь пакет посредственных акций. При этом используются акции нижних эшелонов (максимум второй). Покупаются эти бумаги или у банка, или брокерской компании по очень низкой цене. Например по 70 рублей.
А на рынке указанные бумаги торгуются по 100 рублей. Естественно управляющая компания запускает процедуру переоценки. И получается просто отличная доходность. Для сокрытия убытков в отчетности, в фонде выкупается пай брокером или банком.
Идеальная схема: никаких убытков и доходность почти из воздуха. Еще и пайщиков понабежит столько, что только деньги успевай принимать.
Завышение цен или неликвидные бумаги
Есть тут еще и место конфликту интересов. Куда уж без него. Так как управляющий самостоятельно ведет торговлю на бирже (а в иной ситуации не понятно почему ему вообще нужно платить деньги), то он может манипулировать собственными клиентами. Все предельно просто:
Естественно в аналитических отчетах куча доказательств перспективности компании. И потенциал роста может оказаться весьма и весьма впечатляющим.
Все дело в том, что поначалу управляющий действительно «разгоняет бумаги» покупая их за счет своего торгового счета и даже за денежные средства клиентом. При этом тут может быть соглашение с другими инвестиционными компаниями. Естественно, люди замечают рост цен. И в дело вступают рыночные инвесторы. Цена взлетает до необходимого уровня, а потом управляющий резко начинает распродавать все бумаги имеющиеся у него.
Как только управляющий начнет резко «сбрасывать» бумаги, будет фиксированное падение цены. Если он не успеет продать все бумаги или будет закрывать сделки с убытком, то все расходы пойдут на счет клиента. Но никак не на счет управляющей компании. И кто тут окажется в минусе? Естественно клиент, который «повелся» на явно выстроенную манипуляцию.
Если же речь идет о сговоре с другими инвестиционными компаниями, то доказать что-либо будет еще сложнее. Кроме того управляющий может перепродать бумаги клиента своей родственной структуре. Клиенту же просто объясняют то, что были основания предполагать ненадежность бумаг. Очень размытое и легко проверяемое объяснение. Но подобное случается очень часто.
И доказать тут что-либо крайне сложно. Для этого лучше воспользоваться профессиональной помощью юриста. Так как делопроизводство по финансовым махинациям ведется крайне неохотно. Отчасти потому, что есть некое табу. Проще говоря, исполнительной власти и правоохранителями проще работать с такими «виртуозами». Ведь они то точно знают как заработать достаточно денег.
А во вторых, что схем и способов такое количество, что на всех контроля не хватит. Да и не каждый судья сможет вообще разобраться в ситуации. Одно дело: четкая проблема с отказом вернуть инвестиции например. Но совсем другое дело: разбираться в махинациях, где имеет место несколько участников играющих против интересов клиента (одновременно заключив с ним официальный договор).
Поэтому тут придется крайне детально изучать все вводные и пункты договора. Плюс к тому действующее законодательство.
По аналогии с означенными акциями подставной компании, клиенту могут навязать какие-нибудь мусорные облигации. Естественно, объясняется это все необходимостью создания некой амортизационной «подушки» которая поможет в кризисной ситуации. Однако история уже помнит дефолтное состояние облигаций, когда для управляющих появилось сразу несколько новых инструментов обмана своих клиентов. Все предельно просто:
В конечном счете, управляющая компания зарабатывает 10% буквально из воздуха. И обманывает тем самым клиента. Плюс к тому, инвестору не будут говорить о рисках. Ведь выплаты могут быть перенесены на 2-летнюю отсрочку (например), или просто компания объявит дефолт по своим облигациям. И денег получить не удастся.
В итоге пришел к мнению, что лучше сформировать самостоятельно свои портфель валютных дивидендных акции, т.к
1. Все эти фонды, практически не имеют истории.
2. Не ясна их надежность, в т.ч коррупционная составляющая. Например, был такой банк — Татфондбанк, тоже продавал клиентам пифы и вот как назло, в составе были исключительно облигации татфондбанка или банк траст продавал клиентам структурные ноты.
3. В целом не понятно соотношение активов в составе.
Короче отсутствие надежности и мутные условия.
По дивидендным акциям хотя бы многолетняя история есть.
Возможно у кого другой опыт с ПИФами есть или другое мнение?
Было бы очень интересно.
PS Конкретно изучал SBSP от сбера.
Ближайший конкурент — ETF от Finex. Фонд FXUS. Правда он ориентируется на индекс широкого рынка (более 600 компаний). Но в принципе, состав фондов очень похожий. Комиссия FXUS — 0,9%. Есть еще БПИФ на индекс S&P от ВТБ. Тикер VTBA (запущен в июне 2019). С суммарной комиссией в 0,85%.
Значимый показатель — это как точно фонд следует за индексом. С учетом всех торговых издержек, комиссий.
Это кстати беда большинства индексных российских ПИФов. В идеале фонд должен отставать от эталона (индекса) на уровень заложенных комиссий. И давать прирост за счет реинвестирования дивидендов. По факту дебет с кредитом никогда не сходится. Например. Индекс за год вырос на 10%. ПИФ, забрал с инвесторов свои комиссии в 2%. Плюс получил и реинвестировал дивиденды (пусть будет 4%). В итоге фонд должен обогнать индекс на 2% (10-2+4). По факту случается, что ПИФ ОТСТАЕТ от своего эталона (на 2-5%). Вопрос: Как такое происходит? Ошибка слежения (TER). Механизмы, заложенные в поддержание состава фонда в актуальном состоянии, не могут на 100 процентов обеспечить повторение индекса. Что-то не успели купить вовремя (особенно после ребалансировки индекса) и цена улетела далеко вверх. И приходится покупать дороже. Какие-то активы куплены немного не в той пропорции (например, доля акций каких-то компаний в индексе — 3,5%, а у фонда 3,3%). А таких компаний в фонде — 500. Там чуть-чуть поменьше, здесь побольше. Что-то можно даже не включать в ETF. «На дне» индекса, есть компании, с долей веса сотые доли процента. Особой погоды они не делают. И многие фонды могут просто «забыть» купить их.
Сам продукт от Сбербанк SBSP, еще один шаг к увеличению для частных инвесторов доступных ETF. С адекватными комиссиями. Надежностью от «главного» банка страны.
Провайдер Finex, зарегистрированный в оффшорах, этим похвастаться не может. Но. На стороне Finex более длительная история. И он показал в деле, что со своей задачей следования за индексом худо-бедно, но справляется. Имеет зафиксированную TER — 0,79% (это очень хороший результат). Для примера, средняя ошибка слежения российских индексных ПИФ — 20% в годовом исчислении. У БПИФ от Сбера пока практически нет никакой статистики. И что произойдет дальше, неизвестно.
И может получится, что фонд с более высокими комиссиями за обслуживание, более выгоден или хотя находится на одном уровне в плане доходности, по сравнению с другими низкозатратными фондами. Но имеющими очень высокую ошибку слежения. Что собственно можно наблюдать при сравнении графиков российских ETF на S&P 500 Доходность ETF за последние 3 месяца: SBSP — 0,94%; FXUS — 1,49%. Конечно 3 месяца не показатель. Правильнее было бы сравнивать доходность минимум года за 3. Но пока данных к сожалению нет. Но разрыв уже настораживае
Посмотрел статистику доходности за последний год. SBSP от Сбера отстал от FXUS на 4%. Для периода в 1 год — это просто огромная разница.