что такое ребалансировка портфеля акций
Хочу понять, как правильно докупать акции
Не нашел у вас в журнале никакой информации о том, как правильно ребалансировать инвестиционный портфель. Читал, что надо это делать раз в квартал, докупая и продавая акции. Можете рассказать об этом подробнее?
Еще интересно, сколько разных инструментов лучше держать и как оптимально их делить по сферам. Заметил, что многие мои знакомые покупают только сырьевые компании: нефть, газ, металл. Кажется, у вас в журнале видел во вводной статье, что лучше покупать 5—6 акций, а больше — будет хуже. На мой неопытный взгляд, большее количество разных акций уменьшает вероятность больших потерь.
Ребалансировка инвестиционного портфеля важна, но, к сожалению, не все инвесторы уделяют ей должное внимание. С диверсификацией то же самое: люди покупают акции нескольких компаний и считают, что портфель диверсифицирован, но не тут-то было.
Что такое ребалансировка
Ребалансировкой называют восстановление исходной структуры инвестиционного портфеля. Вот пример.
Инвестор вкладывается на 10 лет, свою устойчивость к риску он оценил как среднюю. Он разделил инвестиционный портфель поровну между акциями и облигациями. За год акции сильно подорожали, их доля с 50% поднялась до 60%, а доля облигаций упала до 40%. Портфель стал более рискованным, а это неприемлемо.
Инвестор проводит ребалансировку: делает так, чтобы пропорции акций и облигаций опять стали 50/50. Для этого можно продать часть акций и докупить облигации — либо внести на счет деньги и докупить облигации. Еще можно пустить на докупку облигаций все купоны и дивиденды.
Есть два типа ребалансировки.
По времени. Инвестор с определенной частотой проверяет, не изменилось ли соотношение классов активов в портфеле. Например, раз в год. Если соотношение изменилось, он проводит ребалансировку.
По порогу. В этом случае инвестор устанавливает границы, в рамках которых может изменяться структура портфеля. Скажем, пороговое значение — 10%. Если доля акций выросла на 9% от желательной, можно ничего не делать. А вот если выросла на 11% — пора провести ребалансировку.
В 2010 году специалисты американской инвестиционной компании Vanguard изучили вопрос, есть ли идеальный вариант ребалансировки. Их вывод: с точки зрения рисков и доходности нет заметной разницы, как часто делать ребалансировку или какое пороговое отклонение установить.
Best practices for portfolio rebalancingPDF, 172 КБ
Но ребалансировка всегда влечет за собой издержки — брокерские комиссии — и требует времени. Поэтому Vanguard говорит так: для большинства хорошо диверсифицированных портфелей из акций и облигаций оптимально проводить ребалансировку раз в полгода или год, если доля актива в портфеле изменилась относительно изначальной на 5% или больше.
Иногда ребалансировка может повысить доходность инвестиционного портфеля, в некоторых случаях — немного снизить ее. Впрочем, важнее удерживать риск инвестиций в приемлемых для инвестора рамках.
Диверсификация
Если упрощенно, диверсификация — это принцип «не класть все яйца в одну корзину». Диверсификация усредняет и доходность, и риск.
Если инвестор вложит все деньги в акции одной компании и она обанкротится, он потеряет все. Если деньги вложены поровну в акции десяти компаний, то банкротство одной из них приведет к потере только 10% капитала — а это не катастрофа.
Если купить акции пяти компаний, добывающих нефть или выплавляющих сталь, этого не хватит для создания диверсифицированного портфеля: все эти компании зависят от цен на нефть или сталь.
У инвестора должны быть активы из разных секторов экономики и из разных стран. Это защитит от проблем отдельных компаний и отраслей и от валютных рисков. При этом на одну компанию или отрасль не должна приходиться слишком большая часть портфеля.
Вот наши статьи про такие фонды:
Также учтите, что держать 100% инвестиционного портфеля только в акциях или только в облигациях — зачастую плохая стратегия. В первом случае будет слишком велик риск, во втором — доходность в долгосрочной перспективе будет лишь чуть выше инфляции.
Лучше иметь и облигации, и акции. Распределение средств между ними зависит от того, на какой срок вкладывается инвестор, с какой целью, насколько он готов к рискам и т. д.
Самое важное
Ребалансировка нужна для восстановления изначальной структуры инвестиционного портфеля. Ее оптимально делать раз в полгода или год. Слишком частая ребалансировка повышает издержки и вряд ли улучшит портфель.
Если у вас есть вопрос о личных финансах, правах и законах, здоровье или образовании, пишите. На самые интересные вопросы ответят эксперты журнала.
Ребалансировка инвестиционного портфеля — что это такое и зачем ее проводить
Среди инвесторов часто ведутся споры по поводу целесообразности и частоты ребалансировки портфеля. В наибольшей степени мнения расходятся у активных трейдеров. Чтобы сделать собственные выводы на этот счет, рекомендуется подробнее разобраться в том, что такое ребалансировка портфеля и для чего она производится.
Что такое ребалансировка портфеля?
Любые инвестиции сопряжены с рисками, которые обязательно должны учитываться при формировании портфеля. Чем больше в его составе высокодоходных волатильных активов, тем выше риск. И наоборот, большая доля надежных ценных бумаг, например ОФЗ, обеспечивает инвестициям защиту. Каждый инвестор самостоятельно формирует свой портфель, учитывая собственную степень готовности к риску, выбирая для себя оптимальное соотношение рисковых и надежных финансовых инструментов. Эту структуру рекомендуется постоянно поддерживать.
Через год стоимость акций возросла, поэтому доля данного актива увеличилась до 50%, цена облигаций осталась на прежнем уровне и составила те же 40%, а золото упало в цене и теперь занимает лишь 10% общего объема портфеля. В таком случае инвестору рекомендуется приступить к ребалансировке. Задача заключается в продаже части акций и покупке золота в таком количестве, чтобы соотношение долей активов снова вернулось к показателю 40% / 40% / 20%.
Ребалансировка в данном случае заключается в том, чтобы продать часть акций, выросших в цене, и купить подешевевшие активы. Сделать это необходимо таким образом, чтобы выровнять их доли и достичь прежнего соотношения.
Зачем проводить ребалансировку портфеля?
Цели, которые преследуются при ребалансировке активного и пассивного портфеля, отличаются. В первом случае это попытка избежать риска возникновения зависимости от одной или нескольких компаний, если при отсутствии соответствующего контроля доли их ценных бумаг значительно вырастут в сравнении с долями активов других эмитентов. В таком случае при банкротстве данных предприятий или резкой просадки в цене инвестор может потерять большую часть своего капитала.
Внимание! В долгосрочной перспективе периодическая ребалансировка портфеля может приводить как к получению прибыли, так и к недополучению доходов, которые могли бы поступить, если бы инвестор не продавал регулярно растущие активы. Но следует помнить, что цель данной процедуры заключается в эффективном управлении рисками, а не в получении положительного финансового результата.
Как часто следует проводить ребалансировку портфеля?
Существует несколько способов определить подходящий момент для ребалансировки портфеля:
Способы ребалансировки портфеля
Существует несколько вариантов ребалансировки портфеля:
Внимание! Для повышения эффективности управления инвестициями возможно совмещение всех перечисленных методов ребалансировки портфеля.
Несмотря на то, что по поводу ребалансировки портфеля постоянно ведутся споры, большинство экспертов сходятся во мнении, что проведение данной процедуры все же необходимо. В противном случае однажды инвестор может обнаружить, что активы одного эмитента занимают почти весь его портфель, что влечет за собой огромные риски. Но частая ребалансировка связана с большими затратами на уплату комиссий и налогов. Поэтому, чтобы снизить риски инвестирования и понести при этом минимальные издержки, рекомендуется проводить данную процедуру один раз в год или по мере необходимости, если доля активов в портфеле значительно изменилась.
Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.
Что такое ребалансировка портфеля и как ее проводить
Ребалансировка — это регулярный или ситуационный пересмотр структуры инвестиционного портфеля.
Рынок переменчив. Ежедневно происходят макроэкономические и корпоративные события, оказывающие влияние на характеристики инвестиционных активов: стоимость, доходность, риск, ликвидность и пр. Это значит, что и параметры отдельного инвестиционного портфеля непостоянны.
При формировании портфеля инвестор собирает его таким образом, чтобы он отвечал его целям и обладал необходимыми характеристиками. Но через некоторое время перспективы одних активов улучшатся, других — ухудшатся, а у третьих могут стать слишком рискованными. Именно поэтому инвестору стоит периодически пересматривать содержимое своего портфеля и приводить его в необходимый баланс — проводить ребалансировку.
Инвестиционная политика и цели
При формировании портфеля имеет смысл продумать собственную инвестиционную политику. Так, можно определить общие правила, в соответствии с которыми будут проводиться ребалансировки. Здесь можно прописать следующие критерии:
Подробнее о том, как параметры портфеля соотносятся с целями инвестора, читайте в специальном материале: Цели инвестиций. Как выбирать активы для портфеля
В первое время инвестиционную политику можно пересматривать при каждой ребалансировке. С первых шагов инвестор активно изучает рынок, инструменты, а также собственные мотивы и реакции на рыночные события.
Например, сначала инвестор хотел высокой доходности и составил портфель на 80% из акций. Но через несколько месяцев понял, что согласен и на меньшую доходность, лишь бы не нервничать из-за скачков на рынке. Или наоборот, инвестор все деньги вложил в облигации, но став чуть опытнее, понял, что в акциях есть более интересные возможности и теперь готов ради них рискнуть.
Ребалансировка — взгляд на рынок
Если вы придерживаетесь пассивного подхода к инвестициям, то можно каждый раз приводить структуру портфеля в соответствие с исходными данными. Если же предполагается более активное управление портфелем, то начать следует с оценки рыночной ситуации. Здесь стоит обратить внимание на следующее:
Итогом работы на этом этапе станет довольно четкое понимание того, какие активы пользуются спросом, где остро стоит вопрос рисков, а где взгляд на ситуацию нейтральный.
Необязательно подробно рассматривать каждый пункт. Достаточно изучить лишь то, что касается активов в вашем портфеле. Например, нет смысла акцентировать внимание на ценах на зерно, если у вас нет в портфеле бумаг сельхозпроизводителей и вы не планируете их покупать.
Для прогнозов стоит смотреть на 12 месяцев вперед. Если неопределенность по отдельной теме высокая и консенсус-прогноза нет, то можно отталкиваться от того, что возможны самые различные варианты.
План изменений и реализация
В соответствии с той информацией, которая была получена на предыдущем этапе, необходимо разработать целевую структуру портфеля. Теперь нужно ответить на следующие вопросы:
Когда есть глобальный взгляд на рынок и понимание целевой структуры портфеля, самое время рассмотреть активы, которые уже есть в портфеле и которые могут быть в него добавлены. Обратите внимание на следующие аспекты:
Теперь можно принять решение, какие активы стоит продать, какие оставить, а в каких увеличить долю. При реализации плана инвестор может совершить все сделки одним днем или растянуть процесс на несколько дней, чтобы получить более выгодные условия, оптимизировать транзакционные и налоговые издержки. Во втором случае рекомендуется обозначить предельные сроки, чтобы процесс слишком не затянулся.
Как часто следует проводить ребалансировку
Ребалансировку можно проводить через фиксированные промежутки времени. Например, раз в месяц, в квартал, в полугодие или в год. Срок будет зависеть от того, насколько активно вы планируете управлять своими средствами. Не всегда это очевидно на старте, поэтому можно начинать с более частой периодичности и постепенно раздвигать сроки при необходимости.
В любом случае, хотя бы раз в год стоит внимательно посмотреть на содержимое портфеля и актуализировать ключевые параметры инструментов. В противном случае можно пропустить важные изменения, которые могут оказать негативное влияние на доходность портфеля.
Другим способом может быть ситуационная ребалансировка, когда пересмотр активов происходит в зависимости от изменений на рынке.
Например, ЦБ перешел к повышению ключевой ставки — инвестор произвел изменения и сократил в портфеле долю длинных облигаций. Цены на нефть начали расти — инвестор увеличил долю акций нефтегазовых компаний.
Этот способ подходит для активного управления портфелем и может обеспечить более высокую доходность. Но он подойдет лишь в том случае, если инвестор готов регулярно следить за рыночными новостями.
Еще важно учитывать, что многие события на рынке неоднозначны и предугадать последствия той или иной новости не всегда удается. Можно столкнуться с тем, что активные трейдеры называют «переторговка», когда слишком частые ребалансировки ведут лишь к расходам из-за ошибок и высоких комиссионных.
Вполне допустим комбинированный вариант, когда инвестор придерживается ребалансировки через равные промежутки времени, но иногда производит внеочередной пересмотр при появлении важных событий.
БКС Мир инвестиций
Последние новости
Рекомендованные новости
Повышенный спрос на валюту препятствует укреплению рубля
«Черная пятница» на рынке США. За какими акциями стоит отправиться на шоппинг
Какие акции пора продавать
Акции ОВК падают на 10%. Допущен дефолт по облигациям дочки
Торгуем по-крупному. Самые дорогие акции на СПБ
Рубль вновь споткнулся в ноябре. А дальше?
Лукойл: просадка бумаг создает возможности для покупок
Акции ритейлера одежды GAP упали на 24%. Что случилось
Адрес для вопросов и предложений по сайту: bcs-express@bcs.ru
* Материалы, представленные в данном разделе, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном разделе, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном разделе.
Информация не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Информация не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения Инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также несет расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.
Приведенная информация и мнения составлены на основе публичных источников, которые признаны надежными, однако за достоверность предоставленной информации ООО «Компания БКС» ответственности не несёт. Приведенная информация и мнения формируются различными экспертами, в том числе независимыми, и мнение по одной и той же ситуации может кардинально различаться даже среди экспертов БКС. Принимая во внимание вышесказанное, не следует полагаться исключительно на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа. ООО «Компания БКС» и её аффилированные лица и сотрудники не несут ответственности за использование данной информации, за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной информации, а также за ее достоверность.
Что такое современная теория портфеля
Поиск оптимального способа распределения активов
Хоть теория и современная, первому ее упоминанию уже 70 лет.
В основе MPT лежит тезис о том, что риск и доходность взаимосвязаны. Это означает, что желание инвестора получить более высокую доходность непременно повышает уровень риска, а между двумя портфелями с одинаковой ожидаемой доходностью рационально выбирать менее рискованный вариант.
Под риском в теории понимается волатильность портфеля — то есть то, насколько изменчива его цена. Математически волатильность выражается через статистический показатель, который называется стандартным отклонением. Пример его расчета я приводил в статье про всепогодную стратегию.
MPT утверждает, что для каждого уровня риска есть соответствующая комбинация активов, которая максимизирует доход, — такой портфель называется оптимальным. Другая идея MPT заключается в том, что за счет диверсификации по различным классам активов можно сгладить волатильность портфеля. Таким образом, мы либо максимизируем доход при заданном уровне риска, либо минимизируем риск при целевой доходности.
Рассмотрим, как это работает.
Что такое эффективная граница
На диаграмме ниже представлена так называемая эффективная граница для портфелей, составленных из акций и среднесрочных казначейских облигаций в разных пропорциях.
Оптимальные портфели расположены на фиолетовой линии. Варианты выше нее недостижимы: не существует портфелей с таким отношением доходности к риску. А портфели ниже линии неэффективны: они либо дают доходность ниже ожидаемой, либо подразумевают больший риск.
Оптимизация портфеля означает поиск компромисса между риском и прибылью. Поэтому инвестору важно заранее определиться с желаемой доходностью и комфортным для себя уровнем риска. Повторюсь, что речь здесь идет про волатильность, с которой готов мириться инвестор. Этот риск не означает полной потери актива, но может включать ее, например если компания обанкротится. Но диверсификация портфеля обычно снимает этот вопрос.
Как работает ребалансировка портфеля
Управляем уровнем риска своей стратегии
Если в вашем портфеле несколько разных инструментов, со временем их доли изменятся.
Во время ребалансировки инвестор восстанавливает исходные пропорции инструментов: либо вносит дополнительные деньги, чтобы докупить просевшие активы, либо продает подорожавшие, а на вырученные деньги восполняет недостающие доли.
Ребалансировка позволяет четко придерживается выбранной стратегии и не превышать заданный уровень риска. Часто ребалансировка также позволяет повысить эффективность портфеля — улучшает отношение доходности к риску.
В этой статье рассмотрим ребалансировку двух типов портфелей: инвестиционного и пенсионного.
Зачем нужна ребалансировка
Ребалансировка — это процесс восстановления исходных долей активов в портфеле. Ее можно произвести двумя способами:
Принудительная ребалансировка может оказаться психологически трудной задачей: продажа активов обычно не входит в планы пассивного инвестора. Но если ничего не делать, со временем волатильность портфеля вырастет.
Статистика показывает, что портфель с периодической ребалансировкой более надежен в сравнении с аналогом без ребалансировки.
Доля акций в портфеле без ребалансировки с течением времени увеличивалась, достигнув максимума в 97%. Поэтому среднегодовая доходность этого портфеля ожидаемо оказалась выше: 8,9% против 8,1% у портфеля, в котором доля акций удерживалась в исходной пропорции. Но и уровень риска стал выше: годовая волатильность выросла до 13,2%, в то время как у конкурента она была 9,9%. Это значит, что хоть портфель без ребалансировки и принес больше денег, он мог просесть сильнее, чем портфель с ребалансировкой.
Как видим, главная цель ребалансировки — не максимизация прибыли, а минимизация уровня риска портфеля.
Если бы стояла задача получить наибольшую прибыль любой ценой, тогда инвестору изначально следовало бы выбрать портфель, на 100% состоящий из акций. Но и риск в этом случае был бы значительно выше.
Как победить выгорание
Оценка эффективности ребалансировки
Итак, главное преимущество ребалансировки — контроль рисков. При продаже переоцененных активов и покупке недооцененных компенсируются отклонения доходности портфеля от его среднего значения — так называемого математического ожидания. В итоге сглаживается волатильность, а зачастую и повышается эффективность портфеля.
Об эффективности портфеля можно судить по коэффициенту Шарпа: чем он выше, тем большую доходность получает инвестор на единицу риска. Простой пример расчета этого коэффициента я приводил в статье про всепогодную стратегию.
Чтобы проверить, как ребалансировка может повлиять на эффективность инвестиций, протестируем всепогодный портфель на исторических данных с помощью сервиса Portfolio Visualizer.
Пример наполнения всепогодного портфеля
| Тикер | Название фонда | Характеристика | Доля |
|---|---|---|---|
| VTI | Vanguard Total Stock Market ETF | Широкий рынок американских акций | 30% |
| TLT | iShares 20+ Year Treasury Bond ETF | Долгосрочные казначейские облигации сроком от 20 лет | 40% |
| IEF | iShares 7—10 Year Treasury Bond ETF | Среднесрочные облигации с дюрацией 7-10 лет | 15% |
| DBC | Invesco DB Commodity Tracking | Коммодити — сырьевые товары | 7,5% |
| GLD | SPDR Gold Shares | Золото | 7,5% |
Результат всепогодного портфеля с ребалансировкой и без за 14 лет
Ежегодная ребалансировка позволила не только поддерживать уровень риска, но и получить большую доходность портфеля — на 0,44 процентного пункта больше в среднегодовом выражении. Портфель с ребалансировкой по отношению доходности к риску оказался эффективнее: у него выше коэффициент Шарпа.
Стоит сделать оговорку: полученные результаты справедливы на рассматриваемом отрезке в 14 лет. Это не гарантирует, что всепогодный портфель даст аналогичные результаты в будущем или на другом историческом периоде.
Плюсы и минусы ребалансировки
Как мы выяснили, ребалансировка позволяет инвестору четко придерживаться выбранной стратегии и не отклоняться от приемлемого уровня риска, а в некоторых случаях она может и улучшить доходность портфеля.
Это достигается во многом за счет воплощения стоимостного подхода к инвестированию: мы продаем переоцененные активы в пользу недооцененных, у которых есть потенциал роста. Но стоимостное инвестирование работает не всегда: иногда продажа преуспевающих бумаг в пользу отстающих, наоборот, работает в минус.
Из других недостатков ребалансировки можно отметить следующие:
Еще раз напомню: если вы регулярно пополняете портфель, может, и не придется продавать подорожавшие активы — достаточно восполнять просевшие доли активов за счет внесенных денег.
Когда ребалансировать портфель
Существует несколько вариантов определения, в какой момент нужна ребалансировка.
По времени. Это самый простой подход: ребалансировка проводится с заданной периодичностью, например раз в месяц, квартал, полугодие или год.
Те же исследователи из Vanguard провели ряд симуляций портфелей 50/50 на исторических данных с 1926 по 2014 год. Ребалансировку они проводили с разной периодичностью: раз в месяц, квартал, год или никогда.
Результаты показали, что изменение частоты ребалансировок не так сильно сказывается на пропорции акций, итоговой доходности или волатильности. Куда сильнее отличие портфелей с ребалансировкой от аналога, который никогда не ребалансировали. Доля акций в последнем в среднем составляла 81%, что поднимало волатильность портфеля до 13,2%. В то же время у ребалансированных аналогов волатильность была около 10%.
Получается, важнее сам факт ребалансировки, а не ее частота. При выборе периодичности ребалансировки нужно ориентироваться на комиссионные издержки. При ежемесячной ребалансировке они составили 2,6% в годовом выражении, при годовой — 1,7%.
Еще при более частом пересмотре портфеля приходится проводить больше операций: 1068 операций при ежемесячном подходе и 88 при годовом. Объем потраченного времени увеличивается на порядок.
Результаты симуляций портфеля 50/50 с разной периодичностью ребалансировок
| Месяц | Квартал | Год | Никогда | |
|---|---|---|---|---|
| Средняя доля акций | 50,1% | 50,2% | 50,6% | 80,6% |
| Годовые расходы на комиссию | 2,6% | 2,2% | 1,7% | 0% |
| Количество ребалансировок | 1068 | 355 | 88 | 0 |
| Среднегодовая доходность | 8,0% | 8,2% | 8,1% | 8,9% |
| Среднегодовая волатильность | 10,1% | 10,1% | 9,9% | 13,2% |
Исследование Vanguard, стр. 8PDF, 224 КБ
По триггеру. В этом случае инвестор не ориентируется на время, а просто ребалансирует портфель тогда, когда отклонение долей активов превышает определенный порог: например, 1, 5 или 10%. Таким образом, может случаться по несколько ребалансировок в месяц или ни одной за несколько лет — в зависимости от того, когда отклонение доли активов превысит выбранный порог.
При этом подходе инвестору придется регулярно мониторить состояние портфеля, чтобы не пропустить момент, когда отклонение долей активов достигнет заданной величины.
Исследователи провели симуляции на историческом отрезке с 1980 по 2014 год. При этом брали такие пороги отклонений: 1, 5, 10 и 0% — то есть принудительная ежедневная ребалансировка.
В случае с порогом 0% вышло 8826 ребалансировок, а ежегодные расходы на комиссии достигали 8,3%, что фактически съело почти всю доходность, — все эти годы мы бы просто «кормили» брокера.
Зато при таком варианте исходная доля акций всегда оставалась неизменной — 50%. Для сравнения: с 10%-м порогом доля акций отклонялась до 52,8%, что повышало среднегодовую волатильность на 0,2 процентного пункта — с 7,7 до 7,9%.
Результаты симуляций портфеля 50/50 с разными порогами
| 0% | 1% | 5% | 10% | Нет | |
|---|---|---|---|---|---|
| Средняя доля акций | 50,0% | 50,1% | 50,5% | 52,8% | 63,6% |
| Годовые расходы на комиссию | 8,3% | 5,5% | 2,4% | 1,6% | 0,0% |
| Количество ребалансировок | 8826 | 414 | 23 | 6 | 0 |
| Среднегодовой доход | 9,5% | 9,6% | 9,6% | 9,6% | 9,5% |
| Среднегодовая волатильность | 7,7% | 7,7% | 7,7% | 7,9% | 10,5% |
Исследование Vanguard, стр. 14PDF, 224 КБ
По времени и триггеру. Такой подход означает, что ребалансировка проводится с установленной периодичностью, например раз в месяц, квартал или год, но только при условии, что отклонение долей превышает заданный порог.
В этом случае будет происходить меньше ребалансировок, чем в варианте только с триггером. Ведь если отклонение долей превысит заданный лимит, ребалансировка произойдет не сразу, а только в ближайшую запланированную дату. И если наступает дата ребалансировки, а процентный триггер не сработал, ребалансировка не проводится.
И точно так же ключевую роль в выборе способа ребалансировки играют брокерские комиссионные. Ведь в одном случае понадобилось 423 ребалансировки (ежемесячная с 1%-м триггером ), в другом — 19 (годовая с 10%-м триггером ).
Результаты симуляций портфеля 50/50 с ребалансировкой по времени и триггеру
| Частота | Триггер | Средняя доля акций | Комиссионные | Количество ребалансировок | Доходность | Волатильность |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Месяц | 0% | 50,1% | 2,6% | 1068 | 8,0% | 10,1% |
| 1% | 50,1% | 2,3% | 423 | 8,0% | 10,1% | |
| 5% | 51,2% | 1,6% | 64 | 8,1% | 10,1% | |
| 10% | 52,2% | 1,3% | 24 | 8,3% | 10,2% | |
| Квартал | 1% | 50,2% | 2,1% | 227 | 8,2% | 10,1% |
| 5% | 50,9% | 1,5% | 50 | 8,3% | 10,2% | |
| 10% | 51,0% | 1,2% | 22 | 8,3% | 10,1% | |
| Год | 1% | 50,6% | 1,7% | 79 | 8,1% | 9,9% |
| 5% | 51,2% | 1,6% | 36 | 8,2% | 9,8% | |
| 10% | 52,4% | 1,5% | 19 | 8,3% | 10,0% | |
| Никогда | — | 80,6% | 0,0% | 0 | 8,9% | 13,2% |
Исследование Vanguard, стр. 9PDF, 224 КБ
Как ребалансируют инвестиционные и пенсионные портфели
Под различиями между инвестиционным и пенсионным портфелем мы подразумеваем разные этапы в жизни инвестора: до выхода на пенсию инвестор регулярно откладывает деньги и копит капитал, а на пенсии — перестает откладывать и тратит накопленное на жизнь.
Оба типа портфелей могут состоять из акций, облигаций и альтернативных инструментов. Пропорции инструментов в них могут отличаться, хотя и это не обязательно.
Например, инвестор может делать ставку на 80%-ю долю акций как в период накопления капитала, так и после выхода на пенсию. Как показывает исследование «Тринити», повышенная доля акций в пенсионном портфеле обеспечивает большую вероятность того, что накопленных денег хватит на долгую пенсию — в 40—60 лет. Доходность акций на большинстве исторических отрезков не только покрывает выводимые пенсионером средства и компенсирует инфляцию, но и позволяет портфелю продолжать расти.
Таким образом, инвестиционный и пенсионный портфели могут выглядеть идентично. Но важно учитывать, что на них возлагаются разные функции:
В пенсионный портфель не вносятся новые деньги, поэтому в нем ребалансировка может происходить только за счет продажи подорожавших и покупки подешевевших активов.
Посмотрим, насколько важно соблюдать распределение активов в пенсионном портфеле. Для этого будем основываться на симуляциях пенсионных портфелей с разными пропорциями акций и облигаций на исторических данных в период с 1871 по 2018 год. В качестве акций рассматривается индекс S&P 500, а в качестве облигаций — 10-летние казначейские облигации.
В тестах рассмотрим варианты портфелей без ребалансировки, с ежемесячной ребалансировкой при комиссии 0,005% и ежегодной ребалансировкой с комиссией 0,01%. Мы взяли суммы, приближенные к комиссиям зарубежных брокеров. В случае с российскими брокерами стоит закладывать в расчет более высокие издержки.
Ребалансировка пенсионного портфеля по времени
Рассмотрим два классических варианта портфелей: 60% акций и 40% облигаций и более консервативный аналог — 40% акций и 60% облигаций. Но выведенные закономерности будут справедливы и для других пропорций активов.
Прежде чем начать, введем ключевое понятие в пенсионной теории — «ставка изъятия».
Что такое ставка изъятия
Это тот процент капитала, который пенсионер выводит на свои нужды в первый год выхода на пенсию. А каждый следующий год он индексирует пенсию на размер инфляции, чтобы покупательная способность пенсии со временем не снижалась.
Каждый инвестор при выходе на пенсию должен подобрать для себя безопасную ставку изъятия — которая с наибольшей вероятностью гарантирует, что портфель не обнулится в течение пенсионного горизонта.
Возможно, вы слышали о правиле 4%. Оно гласит: ставка изъятия 4% с вероятностью 95—100% гарантирует, что пенсионного капитала хватит минимум на 30 лет. Это справедливо для пенсионного портфеля, в котором доля акций составляет минимум 50%.
Подробнее читайте про это в нашей полномасштабной статье про формирование пенсионного портфеля.
Пенсионный портфель 60/40. Измерим вероятность успеха портфеля при разных ставках изъятия и с разными типами ребалансировок. Успех в нашем случае — ситуация, когда денег хватает на всю пенсию.
На пенсионном горизонте в 30 лет результаты ребалансирок малозаметны. При ставке изъятия ниже 5% ребалансировку лучше проводить ежегодно. Если ставка выше 5%, стоит вовсе отказаться от ребалансировки.
На горизонте 40 и 50 лет действие ребалансировки сказывается сильнее. В первом случае следует отказаться от ребалансировки, если ставка выше 4,4%, во втором — после 3,9%.
Также стоит отметить: ежегодная ребалансировка всегда показывает себя лучше, чем ежемесячная.
Пенсионный портфель 40/60. Это более консервативный аналог предыдущего портфеля — облигации в нем занимают 60%. Согласно исследованию «Тринити», у такого портфеля ниже вероятность прокормить человека в течение всего срока пенсии. Поэтому на графиках видно, что вероятность успеха такого портфеля ниже, чем у предыдущего. Например, на горизонте 50 лет шанс того, что портфель не обнулится до конца срока, составляет менее 25% — независимо от ребалансировки.
Что же касается ребалансировки, мы наблюдаем тот же эффект: чем ниже ставка изъятия, тем больше необходимость ребалансировки, а ее действие сильнее сказывается на длительных горизонтах.
Ребалансировка пенсионного портфеля по триггеру
Теперь проведем те же симуляции с ребалансировкой по триггерам. Напомню, что этот способ требует пристального наблюдения за портфелем, чтобы не пропустить момент дисбаланса. Это может быть неудобно, тем более на пенсии — когда человек вышел на заслуженный отдых. Другой возможный вариант — автоматизировать процесс с помощью трейдинговых программ, но это потребует дополнительных знаний.
Проделаем симуляции с широким набором порогов, после которых требуется ребалансировка:
Пенсионный портфель 60/40. Как и в случае с ребалансировкой по времени, на горизонте 30 лет разница в результатах между триггерами небольшая. Но можно сделать вывод, что худшие пороги — 1 и 50%. А 10 и 25% показали себя отлично.
На пенсионном сроке 40 лет различие в результатах между триггерами становится более явным. Безусловный фаворит здесь — ребалансировка с порогом 25%. Разве что при ставке изъятия ниже 3,5% она сопоставима с другими триггерами.
Если горизонт составляет 50 лет, использование триггера 25% — лучший вариант при любых ставках изъятия. Ребалансировка с таким порогом добавляет пенсионному портфелю до 5—10 процентных пунктов к вероятности успеха.