что такое проектное финансирование простыми словами
Понятие проектного финансирования
Покупка недвижимости – серьезная инвестиция как для организации, так и для рядового гражданина, особенно если приобретается новострой. Нововведения в российском законодательстве постепенно переводят рынок новостроя с долевого на проектное финансирование. В чем заключается новшество, какие риски на себе несет оно для покупателей и застройщиков, как скажется на рынке, чем пугает экспертов, рассмотрим в данной статье.
Что было до
Покупать недвижимость дешевле, когда она еще не построена, – это аксиома. Инвестируя деньги в новострой, покупатель приближает заветный день владения ключами и при этом экономит, а застройщик получает необходимые средства немедленно и не платит с них проценты заемщику, а значит, может реализовать жилье дешевле. Такое финансирование строительства называется долевым, именно оно доминировало на рынке недвижимости РФ до последнего времени.
Естественно, при оплате еще не существующих зданий риск достаточно велик. Дольщики, внесшие свою часть денег, могут остаться без жилья или получить его значительно позже договорного срока, если стройка по каким-либо причинам окажется «замороженной». За 20 последних лет число обманутых плательщиков сильно выросло, Минстрой называет цифры от 46 тыс. до 200 тыс. человек – и это только в Московской области. Назрела необходимость радикального пересмотра законодательства в этой сфере, а именно в сторону иного распределения рисков и повышения ответственности застройщиков.
Как решил закон
В октябре 2017 года, проводя совещание по проблеме обманутых дольщиков, Президент РФ принял решение о переходе от долевого финансирования строительства к проектному. О начале действия этой программы было принято Постановление Правительства РФ от 15.02.2018 № 158 «О программе «Фабрика проектного финансирования»», которая и должна создать обновленный механизм инвестирования.
Новая схема должна заработать в ближайшие три года.
Суть проектного финансирования
Если в долевом строительстве были только два активных участника – дольщик (будущий владелец жилья) и застройщик (девелопер), то в проектном между ними появляется посредник, гарантирующий взаимную ответственность.
Ключевые особенности проектного финансирования
Плюсы и минусы проектного финансирования
Для покупателя жилья ситуация окажется практически неизменной: как и прежде, он может заключить договор, по которому вносит свою долю средств. Разница в том, что его деньги попадут не к застройщику, который потратит их по своему усмотрению, а в кредитную организацию, которая выдаст их девелоперу только под тщательно разработанный план и проконтролирует распределение.
Плюсы для покупателей жилья
Для плательщиков проектное финансирование предлагает в основном преимущества.
Возможные минусы для покупателей
Риски для будущих собственников минимизированы, в этом и заключалась цель введения проектного финансирования.
Главный момент, который может оказаться неприятным для плательщика средств: не получится, как раньше, «вложить» деньги в жилье с целью их сохранения. Многие россияне платили взносы за квартиру, а когда она была готова, то ее цена увеличивалась по сравнению с оплатой в 2-3 раза. Готовое жилье можно было продать и заработать значительную сумму. С проектным финансированием разница в стоимости будет всего 15-20%, то есть недвижимость перестанет быть выгодной статьей «вложения» сбережений.
Также эксперты прогнозируют некоторый рост стоимости жилья – это необходимо, чтобы компенсировать переложенные на застройщиков и кредиторов риски.
Потерять часть денег плательщик может, если обанкротится не застройщик, а банк, давший кредит: страховые выплаты по счетам, которые покрываются Агентством по страхованию вкладов, лимитированы 1,4 млн руб.
ВАЖНО! Возможно, лимит страхового покрытия возрастет до 10 млн руб. Эту поправку прорабатывает в настоящее время Министерство финансов РФ.
Плюсы для застройщиков
Девелоперы не слишком довольны новым законом, поскольку он практически не оставляет возможности обогатиться за счет дольщиков. Но добросовестные компании, не имеющие целью обман и наживу, видят в проектном финансировании немало плюсов:
Возможные сложности для застройщиков
Проект перехода на альтернативное долевому финансирование еще не прошел практическую «обкатку», эксперты считают его «сыроватым». Многие детали выяснятся в процессе внедрения. Что пугает девелоперов:
Ближайшие перспективы
Вступая в силу с 1 июля 2019 года, Постановление Правительства о переходе на проектное финансирование строительства рассчитано на трехлетний период. Поскольку многие подводные камни выявятся только при масштабной реализации программы «Фабрика проектного финансирования», то возможны дополнительные изменения и установка новых «правил игры».
Есть мнение, что условия для девелоперов будут несколько смягчены и у них останется возможность продавать недвижимость еще в недостроенном состоянии.
Нужно решить и проработать ряд спорных моментов, таких как необходимую отсрочку требования процентов по кредиту до завершения строительства либо выдачу банком задатка из средств дольщиков.
По крайней мере, до завершения реформы будут использоваться не только проектное, но и другие формы финансирования строительства, а дальше время все расставит по своим местам.
Банковское проектное финансирование. Право на выживание
Есть такое понятие – финансиализация. Не сказать, что оно новое и только появившееся, в трудах К. Маркса найдете упоминания. Обозначает оно превосходящее развитие финансового сектора по сравнению с реальным сектором экономики. И в этом смысле глобальный финансовый кризис 2008 – 2009 г.г. яркий пример. Он дал нам понимание, что важно выстраивать систему иным образом, сближая финансовую сферу и реальный сектор, давая возможность финансовой сфере служить реальной экономике.
Поэтому в условиях, когда мы вновь столкнулись с кризисным состоянием впору (а может уже поздно?) думать о тех инструментах, которые могут помочь экономике в долгосрочной перспективе. Об инструментах, где финансовая система не занимает центральное звено, вокруг которого происходят все процессы жизнедеятельности, а воспринимается как объект вспомогательного назначения, опосредующий взаимодействие различных субъектов.
Речь идет о проектном финансировании. Банковское проектное финансирование – один из вариантов, наряду с корпоративным (как оно обозначается в литературе) и финансированием с участием государства (концессии, ГЧП).
Россия не та страна, где в изобилии кредитуются крупные инфраструктурные инвестиционные проекты. Правительство, вероятно, понимая это, еще в 2014 году разработано и приняло Программу поддержки инвестиционных проектов, реализуемых на территории Российской Федерации на основе проектного финансирования».[1] Однако широкого распространения проектное финансирование на основе указанной программы не получило, хотя ряд долгосрочных инфраструктурных проектов и были профинансированы в 2015-2016 гг. со стороны «Газпромбанк» (АО), Банк ВТБ (ПАО), ПАО «Сбербанк» под государственные гарантии. Кстати, если смотреть аналитические материалы того же НАКДИ, то пара из перечисленных банков занимает лидирующие позиции по финансированию проектов.
Позже, в 2018 году Правительство РФ принимает вторую программу «Фабрика проектного финансирования»[2] (Фабрика, Фабрика проектного финансирования), которая дает возможность получения субсидий из федерального бюджета на возмещение расходов в связи с предоставлением кредитов и займов в рамках реализации этого механизма и государственных гарантий Российской Федерации по облигационным займам, привлекаемым специализированным обществом проектного финансирования. А само проектное финансирование инвестиционных проектов осуществляется на основании договоров синдицированного кредита (займа).
Правда, Фабрика проектного финансирования не только про предоставление субсидий и гарантий, но и про то, что есть оператор, которым является Государственная корпорация развития «ВЭБ.РФ», наряду с этим ВЭБ.РФ также является управляющим в синдикате. Иные участники синдицированного кредита – это коммерческие банки и международные финансовые организации.
Стиль изложения сейчас, возможно, смахивает на какое-то расследование, но в действительности без фактических обстоятельств исторического плана, а все-таки 6 лет, отсчитываемые с 2014 года, можно воспринимать уже как историю, невозможно будет дальше читателю понять подлинный смысл текста.
Сдвигаясь немного в сторону и фокусируясь непосредственно на особенностях проектного финансирования, важно обозначить, что «чистое» или классическое проектное финансирование предполагает, что банку не предоставляется обеспечение, а финансирование предоставляется под денежный поток (сделка без регресса). Ни для кого не секрет (а те, кто в меньшей степени знаком со спецификой деятельности банков, приоткроют завесу), что Банк России предъявляет требования к коммерческим банкам, во-первых, банки должны соответствовать нормативам, во-вторых, банки при кредитовании клиентов должны формировать резервы на возможные потери. И всё было бы здорово, но Положение Банка России от 28.06.2017 № 590-П «О порядке формирования кредитными организациями резервов на возможные потери по ссудам, ссудной и приравненной к ней задолженности» в совокупности с Положением Банка России от 06.08.2015 №483-П «О порядке расчета величины кредитного риска на основе внутренних рейтингов» не позволяет банкам быть заинтересованными в проектном финансировании. Если объяснять простым языком, банк, имеющий желание, финансировать инфраструктурный многомиллиардный проект, где есть SPV-компания, должен будет создать значительный резерв под такой кредит, что, во-первых, базово неинтересно самому банку, во-вторых, влечет корректировку процентной ставки в сторону увеличения и увеличение иных платежей по договору, это уже неинтересно клиенту.
И в этом плане Фабрика проектного финансирования выступает, так скажем, оптимизационным звеном, позволяющим применять специальные правила формирования резервов, позволяющим разделить риск, разделить ответственность, и предложить клиенту приемлемые для него условия финансирования.
Фабрика проектного финансирования, на первый взгляд, довольно неплохое решение существующей проблематики банковского проектного финансирования. Ведь в программе предъявляются требования к проектам, которые могут быть реализованы в рамках программы. Происходит отбор проектов, происходит отбор банков, предлагается государственная поддержка. Но важной деталью является то, что напрямую участвующие банки не субсидируются, процедура субсидирования коммерческих банков по тексту программы не предусмотрена.
По факту единственным способом для банка финансировать большой проект является участие в программе и вместо стимулирующей роли, которую присуждают программе, она может закрывать возможность такого участия: банки не участвуют в отборе проектов, банки не могут менеджерить синдикат, банки поменьше масштаба вряд ли попадут в саму программу, хотя если говорить о «вечном и светлом» долгосрочное финансирование как благо по логике вещей должно быть доступно не только тем, у кого капитализация выше.
И получается, что нужно менять подходы, хотя нет, давайте так: корректировать подходы. Потому как Фабрика не является каким-то злом, просто, можно было бы сформулировать правила, применимые сейчас для Фабрики как правила, применимые на общей основе для всех. Это даст больше свободы коммерческим банкам в выборе проектов, в выборе условий кредитования, в выборе «союзников» в синдикате, это не сразу, но подстегнет интерес к проектному финансированию.
Открыта к обсуждению.
[1] Постановление Правительства РФ от 11.10.2014 № 1044 «Об утверждении Программы поддержки инвестиционных проектов, реализуемых на территории Российской Федерации на основе проектного финансирования».
[2] Постановление Правительства РФ от 15.02.2018 № 158 «О программе «Фабрика проектного финансирования» (вместе с «Правилами предоставления субсидий из федерального бюджета в виде имущественных взносов Российской Федерации с государственную корпорацию «Банк развития и внешнеэкономической деятельности (Внешэкономбанк)» на возмещение расходов в связи с предоставлением кредитов и займов в рамках реализации механизма «Фабрика проектного финансирования»).
[4] Доклад Банка России для общественных консультаций «Подходы банка россии к развитию конкуренции на финансовом рынке»
Что такое проектное финансирование
Проектное финансирование — пока еще достаточно редкая банковская услуга. Немногие российские банки заявляют ее как отдельный вид кредитования, а уж вкладываться в стартапы даже и они не спешат. Однако если это интересный и рентабельный проект, реализуемый командой профессионалов, имеющих к тому же за плечами опыт создания успешного бизнеса с нуля, банкиры могут сделать исключение.
Если говорить в общем, то проектное финансирование — один из видов целевого инвестиционного кредита, взятого под конкретный проект, к примеру на создание предприятий, модернизацию или перепрофилирование уже существующих производств, возведение индустриальных, коммерческих или жилых объектов и т. д. На практике, по словам банкиров, опрошенных «Ко», наибольшее количество заявок на проектное финансирование поступает как раз из строительной отрасли, а также из топливно-энергетической сферы и телекоммуникационного бизнеса.
Без лишних обязательств
Одной из отличительных черт проектного финансирования является способ возврата займа. Как поясняет заместитель председателя правления банка «Ак Барс» Булат Давлетшин, единственный источник погашения долгосрочных обязательств — денежные потоки, генерируемые самим проектом, а в качестве обеспечения кредитных обязательств выступают активы, формирующиеся в ходе его реализации. При этом заемщику, по словам управляющего директора Москоммерцбанка Натальи Грязновой, проектное финансирование интересно именно за счет этой особенности, так как он не нагружает собственный баланс лишними обязательствами.
«В большинстве случаев для реализации инвестиционного проекта специально создается проектная компания, которая обычно выступает заемщиком и оператором проекта, — рассказывает руководитель дирекции обслуживания и финансирования корпоративных клиентов, член правления Райффайзенбанка Оксана Панченко. — Это позволяет избежать влияния на проект обстоятельств, связанных с прошлым компании, сделать его более прозрачным при определении денежных потоков, оградить от влияния не связанных с ним операций, оптимизировать распределение рисков, сопровождающих проект, между его участниками». По мнению эксперта, операционная деятельность проектной компании должна быть полностью независима от операционной деятельности инициаторов (спонсоров) проекта.
Проект имеет значение
Чтобы принять решение об участии в финансировании того или иного замысла, банки в первую очередь оценивают не текущую финансовую деятельность потенциального заемщика, а сам инвестиционный проект. По словам старшего вице-президент банка «Глобэкс» Алексея Титова, основной упор делается на анализ эффективности финансируемого проекта, его востребованность рынком, контроль за ходом реализации.
Естественно, банк также проводит и анализ рисков, связанных с реализацией проекта, как на его инвестиционной стадии, так и в период эксплуатации. Последний, как рассказывает Оксана Панченко, включает оценку чувствительности инвестиционного проекта к отклонениям от его прогнозных данных (например, оценка рисков задержки выхода проекта на эксплуатационную стадию, превышение сметной стоимости строительства, снижение доходной части или увеличение расходной части проекта на эксплуатационной стадии и др.).
Кроме того, проект проходит правовой анализ, техническую и технологическую экспертизу. При оценке проектов применяются и международные стандарты. Так, в банковской группе Nordea уже с 2007 года используют утвержденные World Bank и IFC так называемые «принципы экватора» (Equator Principles), а именно набор критериев для выявления и управления социальными и природоохранными рисками в проектном финансировании.
Булат Давлетшин в свою очередь уверен, что предоставление услуги проектного финансирования зависит также и от рисков дохода и их распределения между инвесторами, заимодавцами и другими участниками на основании контрактов и других договорных соглашений. «Коммерческий банк — самый крупный заимодавец, и, чтобы компания могла получить заем для проектного финансирования, инвесторы должны предложить приоритетные условия платежа банку и, следовательно, согласиться с тем, что они сами получат возмещение только после того, как будут выплачены все причитающиеся банку долги», — поясняет специалист.
Когда банки дают добро
Как правило, сроки рассмотрения заявки на проектное финансирование значительно больше, чем при получении обычного займа, в среднем — от пары месяцев до полутора лет. Это и понятно, ведь структурировать и анализировать такую сделку априори сложнее и дольше, чем в случае, скажем, когда выдается стандартный кредит на пополнение оборотных средств. По словам Алексея Титова, при проектном финансировании применяются сложные схемы организации сделок, структурируемые с учетом особенностей проекта (условия, связанные с поставками импортного оборудования, оформлением исходно-разрешительной документации при строительстве и т. п.), разнообразный инструментарий (кредиты, участие в капитале, связанное финансирование). Условия обслуживания предоставленного финансирования определяются сроками окупаемости проекта.
Процесс работы банка в рамках проектного финансирования имеет много общего с работой инвесторов, которые входят в капитал предприятия, или фондов прямых инвестиций. Так, в частности, при реализации крупных проектов банк стремится получить свою долю акций, а не просто ждет возврата капитала.
«Это происходит желания финансистов получить в качестве акционера возможность в большей степени контролировать проект и непосредственно участвовать в управлении, — объясняет Наталья Грязнова. — При этом банк может увеличить доходы, не перегружая проект процентными платежами». Средний доход по акциям превышает доход банка. Участвуя в проекте, банк перераспределяет свои инвестиции между двумя долями: долей с меньшей, но гарантированной доходностью и долей с более высокой ожидаемой, но негарантированной доходностью.
Зачастую доля инвестиций банка в проекте варьируется от 30 до 80%. Наиболее распространена ситуация, когда «вклад» банка ограничивается 70%, при этом оставшиеся 30% кредитная организация предполагает получить от инициатора проекта. Чаще всего речь идет о том, что эти 30% должны быть потрачены на начальной стадии проекта, то есть на проектирование, предварительную подготовку, получение разрешительной документации и т. д.
Булат Давлетшин приводит свой пример: «Согласно нашим условиям, стоимость проекта должна составлять от 300 млн руб., причем обязательно использование не менее 30% собственных средств клиента и/или других инвесторов, а также, в зависимости от принадлежности проекта к определенной отрасли, наличие у инициатора проекта прав на земельный участок или производственную площадку с необходимыми инженерными сетями».
Ставки же по кредиту и графики его получения и погашения устанавливаются индивидуально и могут изменяться на разных стадиях проекта, в зависимости от хода реализации и с учетом прогнозируемых денежных потоков заемщика.
В большинстве случаев банки ставят условие по поддержанию определенного минимального уровня коэффициента покрытия долга, обычно в диапазоне от 1,2 до 1,5, в зависимости от стабильности доходов проекта и кредитной политики банка. Рассказывает Оксана Панченко: «Данный коэффициент рассчитывается как отношение чистых доходов каждого периода проекта к величине платежей по процентам и основному долгу, запланированных на этот период». Таким образом, размер чистых доходов проекта превышает сумму необходимых платежей, причитающихся банку, что гарантирует кредитору стабильность выплат в случае возможных отклонений от базового прогноза.
В целом же, по оценке Натальи Грязновой, для заемщика проектное финансирование обходится дороже, чем обычное кредитование, так как риски банка при участии в проектной схеме намного выше (по причине отсутствия залога на всю стоимость кредита). С другой стороны, при проектном финансировании компании всегда могут рефинансировать кредит после начала работы предприятия.
Проекты есть… а финансирование-то будет?
И много ли на сегодняшний день в России банков, работающих на рынке проектного финансирования? По мнению Натальи Грязновой, такого продукта в его классическом виде в нашей стране не было и нет. «Отдельные сделки — не показатель наличия услуги проектного финансирования в линейке того или иного банка», — заявляет эксперт. Продукт, который сейчас предлагается банками, все равно в определенной степени подразумевает некий регресс на клиента и его действующий бизнес. Тем не менее многие банки имеют в своей организационной структуре департаменты проектного финансирования.
Относительно активно кредитные организации участвуют в финансировании инвестиционных проектов в рамках финансово-промышленных групп, когда кредитуется предприятие, часть которого принадлежит банку, или банк обслуживает у себя счета компании. В таком случае значительно упрощается контроль за реализацией проекта и погашением кредита.
«Очевидно, что банк, претендующий на предоставление такой услуги, должен располагать двумя вещами: долгосрочными пассивами, во-первых, и профессиональной командой, во-вторых», — продолжает тему заместитель председателя правления Нордеа банка Михаил Поляков. Он уверен, что сегодня сочетание этих факторов можно наблюдать только у крупнейших государственных банков и дочерних банков зарубежных финансовых институтов. Существуют также международные финансовые институты, в частности EBRD и IFC, которые самостоятельно или через организацию синдикаций финансируют различные проекты в России в соответствии со своей политикой.
«Для использования зарубежного опыта в российских реалиях в Москве при содействии Центробанка РФ и ЕБРР был учрежден Российский банк проектного финансирования, — дополняет Наталья Грязнова, — а при Министерстве экономики РФ были созданы Российский центр проектного финансирования, позднее преобразованный в Федеральный центр проектного финансирования, и Российский центр содействия иностранным инвестициям, которые также по замыслу должны были способствовать процессу финансирования новых проектов».
Как считает Алексей Титов, недостаточное развитие проектного финансирования в нашей стране связано с высокими рисками и отсутствием действенной системы их страхования, недостаточной капитализацией банков, дефицитом долгосрочных пассивов. Кроме того, нет работающих рычагов воздействия на инициаторов проекта ввиду несовершенства отечественного законодательства в данной сфере.
Проектное и структурированнное финансирование
1. Обзор
Для финансирования инвестиционных проектов, Real Estate- и M&A-транзакций применяется проектное и структурированное финансирование (Leveraged Finance), в котором основную роль играют кредитные институты. В таких случаях кредитное финансирование предоставляется на базе кэшфло-модели (Finance on a cashflow basis). Это означает, что возврат финансирования следует из кэшфло (Cashflow) проектного предприятия (и, следовательно, из кэшфло проекта) и зависит от экономичночти проекта.
Кредитный институт посредством Financial Covenants «предписывает» кредитополучателю — проектному предприятию (или специально для проведения сделки учрежденному предприятию), — как должно управлять предприятием, чтобы были исполнены согласованные в кредитном договоре финансовые условия.
Так как такие «предписания» устанавливаются в форме конкретных показателей, то они, разумеется, должны учитываться в кэшфло — или финансовых моделях проектов, претендующих на получение финансирования. Построение этих моделей без учета Financial Covenants может быстро привести к ошибкам от десятков тысяч до миллионов евро, что негативно отражается на решениях кредитных институтов. При этом следствием возникают дополнительные расходы у спонсоров и разработчиков проектов.
Инструмент Financial Covenants пришел из англо-американского пространства. Financial Covenants могут участвовать в качестве инструмента раннего распознавания и избежания рисков. Анализ изменений установленных показателей, как правило, предоставляет возможность получить точную картину об экономическом развитии кредитополучателя. После введения Basel II кредитные институты будут все чаще применять Financial Covenants, а выявленная классификация рисков проекта будет динамизировать условия кредита через Financial Covenants.
2. Виды Financial Covenants
При предоставлении кредитов предприятиям кредитные институты все чаще согласовывают Financial Covenants. Этот инструмент, называемый также «условия балансовых соотношений», становится составной частью кредитных договоров, и требует от предприятий исполнения определенных норм и показателей в течении действия кредитного договора.
в форме показателей анализа кэшфло-моделей и/или баланса.
Для проектного и структурного финансирования [1] одно из типичных требований, которое может устанавливаться Financial Covenants, — это минимальное участие собственного капитала в проекте, как индикатора возможностей предприятия «принять» убытки без того, чтобы нарушить установленную границу задолженности. Это участие обычно устанавливается отношением собственного капитала к сумме начальных инвестиций в проект (Equity/Initial Investment — Minimum). Здесь в состав «собственного капитала» входит также сумма Мезанин-капитала, имеющего характер собственного капитала (Equity Mezzanine).
Другим излюбленным условием является установление минимальной квоты чисто собственного капитала (без Equity Mezzanine), которую спонсоры-акционеры обязаны внести в проект (Equity Shareholders/Initial Investment — Minimum).
Оба вышеуказанных требования являются, по сути, критериями структуры капитала проекта и образуют, так называемые Eguity Financial Covenants.
Для кредитных институтов и инвесторов интересны также другие показатели эффективности проекта (Internal Rate of Return, IRR; Return on Equity, ROE; Net Present Value, NPV и пр.). Но эти показатели используются ими для сравнения и отбора наиболее привлекательных проектов и обычно не входят в Financial Covenants.
Вышеуказанные коэффициенты образуют, так называемые Debt Financial Covenants.
Также в части управления ликвидностью используются такие показатели, как требование к наличию минимального резерва ликвидности проектного или перенимаемого предприятия (Reserve liquidity Special Purpose Vehicle, RLSPV) в размере минимального резерва денежных средств для оплаты непредвиденных расходов и требований, или требования по достижению определенных согласованных целей из управления активами (Asset-Management, здесь не рассматриваются).
Если в качестве минимальных требований будут установленны вышеуказанные показатели, само собой разумеется, что кредитополучатель обязан регулярно предоставлять кредитодателю определенную информацию. Как правило, устанавливаются месячные или квартальные интервалы предоставления информации. Дополнительно к этому принято, что при наступлении очевидных изменений кредитополучатель обязан информировать о них кредитодателя в внеочередном порядке. Необходимость участия аудиторов и налоговых консультантов кредитополучателя в оценке ситуации должна быть также зафиксированна письменно.
Если рассматривать типичные условия Financial Covenants для проектного и структурированного финансирования, то можно выделить четыре наиболее часто согласуемых профиля показателей:
Рис.1 Типичная структура Financial Covenants
3. Ограничения и санкции при несоблюдении Financial Covenants
Financial Covenants должны содержать ясные регулирования на случай, если согласованные требования не будут исполненны кредитополучателем.
Так в части соблюдения требований к структуре капитала проекта кредитные институты накладывают ограничения по движению капитала акционеров в течение срока кредита.
При нарушении или несоблюдении установленного Financial Covenants в качестве первой ступени согласовывается право кредитодателя на дополнительное обеспечение или гарантирование исполнения обязательств по кредитному договору.
В таких случаях кредитные организации резервируют на соответсвующих счетах (DSRA, IDSRA) денежные средства в соответствии с установленными квотами резервирования. Такое резервирование происходит из средств Cashflow-акционеров (Cashflow to Equity), что, разумеется, уменьшает планируемые к выплате дивиденды.
Также несмотря на то, что проектное и структурированное финансирование осуществляется вне баланса спонсоров-акционеров проектного предприятия (Off balance sheet), им может быть предъявлено требование к внесению дополнительных гарантий (limited recourse).
На случай, если кредитополучатель не исполнит свои обязательства по первой сутупени в установленный срок, кредитующему институту предоставляется право бессрочного расторжения кредитного договора «по важному основанию». При кредитах, которые должны предоставляться кредитополучателю траншами в течении длительного периода, например для инвестиций, кредитному институту может быть предоставлено право отказа в выплате будущих траншей.
4. Кэшфло-моделирование с учетом Financial Covenants
Важнейшей базой для принятия решения об участии в финансировании проекта или транзакции для кредитных институтов и инвесторов является финансовая модель, представляемая в составе бизнес-планов. Во многих случаях показатели в финансовых моделях рассчитанны ошибочно, что означает не в соответствии с рамочными условиями и Financial Covenants кредитных договоров. Следствием этого являются существенные «дыры» в структуре финансирования (структуре капитала) проекта, неверно рассчитанные договорные платежи и неоптимальные дивиденды акционеров.
Чтобы избежать рисков ошибочных бизнес-планов (отказ в финансировании, дополнительные расходы в доработке и пр.), кэшфло-модель проекта должна максимально близко отражать специфику проекта с учетом рамочных условий и Financial Covenants кредитных договоров. Только так кредитные институты и инвесторы обретают «чувство здоровости» проекта и стабильности ожидаемого кэшфло. Чем лучше они могут оценить стабильность и «здоровость» будущего кэшфло, тем точнее они могут оценить кредитный и инвестиционный риски. Низкие кредитные риски, в свою очередь, выливаются в хороший банковский кредитный рейтинг проекта с соответсвенно благоприятными условиями кредитования.
5. Критические пункты Financial Covenants для кредитных институтов
Применение Financial Covenants должно быть точно продуманно, так как такие условия создают не только дополнительную безопасность, но также и риски для самих кредитных институтов.
Это же действительно для случая, когда кредитный институт обладает сведениями о причинении убытков другим кредиторам или должен неизбежно прийти к этому выводу. Дополнительное гарантирование, представленное за один месяц до объявления банкротства, в любом случае может быть оспоренно как Incongruently Cover. Следовательно, Financial Covenants должен оформляться так, чтобы уровень показателей «сигнализировал» уже задолго до возможного объявления банкротства кредитополучателем и условие по предоставлению дополнительных гарантий исполнялось бы в относительно короткий временной период.
6. Контролировать только некоторые показатели
При применении Financial Covenants считается доказаным на практике, что достаточно использовать лишь незначительное количество показателей. Сложные и комплесные системы показателей часто не приносят большей пользы, но как правило весьма затратны при постоянном контроллинге со стороны кредитных отделов банков.
Дополнительно к этому имеется опасность, что на основании выходящей за «пределы разумного» Financial Covenants, со стороны банка может осуществляться фактическое внедрение в область компетенции менеджмента проекта/предприятия или даже перениматься позиция «квази-акционера». В подобных случаях банкам может быть предъявленна претензия в действиях по «подавлению должника». При этом под «подавлением должника» понимается такое поведение кредитодателя, которое ведет к тому, что у кредитополучателя не остается никакого экономического пространства для принятия предпринимательских решений. «Следствие-бумеранг» такого поведения — это возникновение юридической ответственности кредитодателя на основании нарушения общепризнанных норм и объявления недействительными соответсвующих условий кредитных договоров и договоров обеспечения.
В подобных случаях принятии банком ответственности «квази-акционера» может быть применен аналог права, применяемого для, так называемой, «подмены собственного капитала». Это означает, что если кредитный институт посредством чрезмерного Financial Covenants фактически лишает полномочий главный менеджмент предприятия/проекта и сам оказывает значительное влияние на решения, при юридическом споре это рассматривается как перенятие ответственности, подобной «ответственности акционера», и позволяет сделать вывод, что кредитный институт позволяет с собой обходиться по правилу действовать по правилам «подмены собственного капитала».
В худшем случае это может привести не только к потери всех выданных кредитов, но также к запрету использования предоставленных гарантий/обеспечений. Таким образом будет достигнут эффект, который нежелателен при всех обстоятельствах. Отсюда логически вытекает, что нельзя рекомендовать к применению чрезмерно объемный пакет Financial Covenants.
1 Предпосылки для Incongruently Cover имеются налицо, если кредитор банкрота получает дополнительные гарантии/обеспечение или удовлетворение, на которые он после первоначального установления долговых отношений не претендовал вообще, не того вида и способа или не ко времени.